Predsjednik Feda Kevin Warsh u petak održava svoj ključni govor u Jackson Holeu. Evo što možete očekivati

Enigmatični predsjednik Federalnih rezervi u petak će u Jacksonu Holeu održati dugo iščekivani govor, a tržišta pokušavaju predvidjeti što će, ako uopće išta, reći o ključnim pitanjima koja utječu na gospodarstvo i monetarnu politiku.

Kevin Warsh nastupit će na godišnjem simpoziju Fed-a u Wyomingu, koji ove godine nosi naslov „Financijske inovacije: implikacije za plaćanja i politiku”.

Prethodni čelnici Fed-a koristili su ovaj govor kao priliku za iznošenje širih okvira monetarne politike i naznaka o smjeru kamatnih stopa – i to izvan uže teme konferencije.

No s obzirom na Warshev pristup otkako je u svibnju preuzeo dužnost – a koji se odlikuje daleko većim oslanjanjem na signale tržišta nego na smjernice samog Fed-a – teško je znati što očekivati.

„Svi me pitaju što očekujem, a iskreno – ne očekujem previše. Teško je predvidjeti što će reći”, izjavio je Luke Tilley, glavni ekonomist M&T Banke i Wilmington Trust Investment Advisorsa. „Ako bih morao pogađati, rekao bih da će dati vrlo širok, načelan pregled rada radnih skupina i svojih pogleda na to kako bi Fed trebao funkcionirati – a ne konkretnu analizu stanja gospodarstva i očekivanja za monetarnu politiku.”

Warsh je osnovao pet radnih skupina s ciljem da, kako sam kaže, „od temelja” preispitaju funkcije Fed-a.

Među njihovim zadacima su procjena pristupa inflaciji, analiza bilance, pregled podataka koji utječu na odluke, tehnološka pitanja te komunikacija prema javnosti.

Kad je riječ o komunikaciji, Warsh je zauzeo pristup koji se bitno razlikuje od onog njegovih prethodnika: umjesto da pažljivo odabranim signalima usmjerava reakcije tržišta, preferira suzdržaniji pristup u kojemu tržišta sama tumače podatke i šalju signale Fed-u.

Ta strategija do sada je naišla na podijeljene reakcije i mogla bi izazvati negativne posljedice.

„Volio bih čuti više pojedinosti o tome kako on osobno razumije inflaciju i kako po njegovu mišljenju monetarna politika utječe na nju – u smislu vremenskog okvira i kanala djelovanja”, rekao je Tilley. „To ne mora ni dirati reakcijsku funkciju. Radi se o temeljnoj mehanici financijskih tržišta i monetarne politike, a kanala je mnogo.”

S obzirom na to da su rastuće prinose na državne obveznice svi pozorno prate, ulog za petak je iznimno visok.

„Pred nama je najneobičniji jacksonholski monetarni simpozij u novijoj povijesti, i to zbog Warshovih neprisiljenih pogrešaka na početku mandata”, rekao je Joseph Brusuelas, glavni ekonomist RSM-a. „Tržišta su ovaj događaj uzdigla na razinu koja, mislim, Fed-u uopće nije po volji.”

No na kocki je više od samih tržišnih reakcija.

Usporedno s rastom prinosa, ministar financija Scott Bessent prošlog je tjedna najavio inicijativu prema kojoj će Ministarstvo financija udvostručiti opseg otkupa već izdanih državnih obveznica. Ministarstvo inače otkupljuje 2 milijarde dolara tjedno, no kada sljedeća runda počne 9. rujna, taj će iznos biti „najmanje” udvostručen.

Premda je to relativno mali dio golemog američkog duga, taj potez Warsha stavlja u neugodnu poziciju. Intervencije fiskalnih i monetarnih vlasti naime naizgled proturječe onome što je Warsh do sada proklamirao.

„Nalazimo se u specifičnim okolnostima u kojima su Ministarstvo financija i njegovi potezi potkopali Warshev pristup. Predsjednik Fed-a tako se našao između čekića i nakovnja”, rekao je Brusuelas.

Jedna od učestalih kritika na Warshev račun jest njegova suzdržanost – ne samo kad je riječ o takozvanim forward guidance naznakama o smjeru politike Fed-a, nego i o izostanku jasnog definiranja „reakcijske funkcije”, odnosno uvjeta koji bi potaknuli promjenu kamatnih stopa u bilo kojem smjeru.

Ako ni ovaj put ne pruži takve informacije, posljedice na tržištima mogle bi biti ozbiljne, upozorio je Mark Cabana, voditelj strategije za američke kamatne stope u Bank of America.

„Ukratko, očekujemo da će Warsh signalizirati spremnost na ponovni rast kamatnih stopa ako inflacija ne nastavi padati”, napisao je Cabana u bilješci klijentima ranije ovog tjedna. „S druge strane, ako se u govoru usredotoči isključivo na šire strukturne teme poput produktivnosti ili demografije, bojimo se da bi tržišta to mogla protumačiti kao golubičanski signal.”

U tom slučaju, kaže Cabana, moglo bi doći do rasprodaje dugoročnih državnih obveznica koja bi prinos na 30-godišnje obveznice mogla gurnuti na 5,5% ili više – što bi bio porast od više od 0,3 postotna boda u odnosu na trenutačnu razinu i ujedno najviša razina od barem početka ovog stoljeća.

Konkretnost bi dakle mogla biti Warshev saveznik dok se priprema za najvažniji govor svog dosadašnjeg mandata.

„Warsh si ne može priuštiti enigmatičan diskurs”, rekao je Brusuelas. „Morat će biti nešto otvoreniji i jasniji u tome što misli.”