Tri riječi Kevina Warsha navele su Wall Street da se pita dokle će Fed ići s povećanjem kamatnih stopa

Nekoliko pažljivo odabranih riječi predsjednika Federalnih rezervi Kevina Warsha istovremeno je pojasnilo ovotjednu odluku o povećanju kamatnih stopa i otvorilo niz neugodnih pitanja o tome što slijedi.

Warsh je srijeđašnju odluku o podizanju referentne kamatne stope za četvrt postotnog boda opisao ne toliko kao zaoštravanja monetarne politike, već kao uklanjanje „doze akomodacije”. Pritom je naglasio da je taj potez bio moguć zahvaljujući američkom gospodarstvu koje je, kako se čini, „ojačalo” te financijskim uvjetima koji su postali manje restriktivni.

Premda takav rječnik možda zvuči kao puka semantika središnje banke, upravo on odražava ono oko čega se tržišta danas spore: dokle je spreman ići Warshov Fed ako je dosad uklonio tek „dozu” potpore, i prema kojim će smjernicama oblikovati politiku u nastavku?

Ta je formulacija bila „jedini izrazito jastrebovski element” Warshova obraćanja novinarima nakon sastanka, ocijenio je Krishna Guha, voditelj odjela za ekonomiju i strategiju središnjih banaka u Evercore ISI, u bilješci klijentima.

„To nije bila pogreška; tu je frazu ponovio nekoliko puta i sve je izgledalo kao namjerna odluka da politiku uokviri na taj način”, dodao je Guha, napominjući da „takvo uokvirivanje sadržajno odudara od onoga što je Fed koristio posljednjih godina te otvara mogućnost otvorenijeg pristupa broju povećanja koja bi mogla biti potrebna”.

Taj je okvir dosad uključivao kalibraciju položaja politike u odnosu na takozvanu neutralnu stopu — onu koja ne potiče ni ne koči rast. Iz toga slijedi da se referentne stope znatno iznad neutralne razine smatraju restriktivnima, dok se one bliske neutralnoj ili ispod nje smatraju akomodativnima.

Što je s neutralnom stopom?

Warshovo opisivanje povećanja kao uklanjanja „doze” akomodacije moglo bi se tumačiti kao prvi u nizu koraka prema povlačenju potpore koju Fed više ne smatra potrebnom. Fed nastoji inflaciju vratiti na 2%, a kreatori politike podizanje kamatnih stopa uglavnom vide kao sredstvo za obuzdavanje potražnje i kontrolu inflatornih pritisaka.

„Warshovo uokvirivanje, shvaćeno doslovno, otvara mogućnost da stope moraju nastaviti rasti sve dok financijski uvjeti s kojima se suočava privatni sektor više ne budu ‘akomodativni’ — kako god se to definiralo”, rekao je Guha. „To je relativno otvorena perspektiva.”

Warsh je imao priliku pojasniti koji referentni okvir koristi kako bi procijenio koliko akomodacije još ostaje u politici.

Na pitanje CNBC-jevog Stevea Liesmana da objasni koliko je trenutna stopa — u ciljnom rasponu od 3,75% do 4% — iznad neutralne, Warsh je u biti odbio taj okvir, i to izjavom koja je u suprotnosti s načinom na koji monetarna politika funkcionira već više od desetljeća.

Warsh je rekao da je mjerenje referentne stope u odnosu na neutralnu „akademski korisno. To je rasprava koja nam pomaže razmišljati o politici. Mislim li da ima ikakav operativni učinak na odluke koje donosimo danas? Ne, ne mislim.”

Taj je odgovor dodatno zaodenuo velom tajne predsjednika Feda koji već stječe reputaciju čovjeka sklona kriptičnim izjavama kada je riječ o tome kako vidi potrebno podešavanje poluga monetarne politike.

Tržišta traže odgovor što slijedi

Nakon sastanka Wall Streetom su se počele širiti špekulacije o daljnjem razvoju događaja.

Jedna od prvih reakcija bilo je povećanje vjerojatnosti još jednog povećanja stopa na sljedećem sastanku Feda u listopadu. Goldman Sachs uvrstio je listopadsko povećanje u svoju prognozu, kao i Bank of America, koja uz to očekuje i još jedan potez u prosincu. Tržišna implicitna vjerojatnost listopadskog povećanja u petak ujutro iznosila je oko 58%, prema mjerilu FedWatch grupe CME. Tjedan dana ranije ta je vjerojatnost bila 42%.

„Riječ ‘akomodacija’ u Fed-u znači ‘stimulus’; ovaj komentar implicira da je trenutni stav monetarne politike značajno stimulativan”, napisao je James Egelhof, glavni američki ekonomist u BNP Paribas Securities.

„Budući da politika polazi s poticajne pozicije, uz snažan ciklički impuls i perzistentnu inflaciju, smatramo da bi za stabilizaciju stope nezaposlenosti s razina ispod ravnoteže i sprječavanje pregrijavanja iduće godine mogla biti potrebna znatna povećanja kamatnih stopa — možda i više od triju koja očekujemo”, dodao je.

Egelhof se složio da je napomena o „dozi akomodacije” bila „najupečatljiviji element” Warshove skraćene konferencije za novinare.

Tržišta u cijenama odražavaju očekivanje da će Warshov Fed ukloniti još nekoliko „doza” prije nego što završi s posłom. Terminski ugovori impliciraju stopu federalnih fondova od 4,635% krajem 2027. godine, što bi upućivalo na još tri do četiri povećanja.

Ako se to ostvari, Fed će poništiti velik dio smanjenja stopa FOMC-a odobrenih za vrijeme Warshova prethodnika, Jeromea Powella, koji sada sjedi u odboru kao guverner.

Napomene o „dozi akomodacije” „naizgled su pridonijele naglašavanju jastrebovskog tona, impliciraju da odbor više ne smatra politiku blago restriktivnom”, rekao je Jack Janasiewicz, upravitelj portfelja i glavni strateg portfelja u Natixis Investment Managers Solutions.

„Nismo uvjereni da je ovo početak agresivnog novog ciklusa zaoštravanja”, dodao je. „Radije to vidimo kao povlačenje osiguranih smanjenja stopa koje je Fed proveo u jesen 2025.”