Moody’s kaže da ‘neviđena’ potrošnja na AI prijeti kreditnoj kvaliteti Amazona, Mete, Alphabeta i drugih

Utrka u izgradnji infrastrukture za umjetnu inteligenciju, čiji godišnji troškovi prijete dosegnuti bilijun dolara, sve više narušava slobodni novčani tok i povećava rizike u bilancama takozvanih hyperscalera, upozorila je agencija Moody’s Ratings.

U istraživačkoj bilješci objavljenoj ovog tjedna, Moody’s navodi da val ulaganja prisiljava čak i najlikvidnije svjetske korporacije — poput Alphabeta i Microsofta — da se u velikoj mjeri oslanjaju na zaduživanje, prodaju dionica i izvanbilančne mehanizme kako bi financirale svoje ambicije u području umjetne inteligencije.

„Do sada su se te tvrtke oslanjale na modele s malo imovine, utemeljene na softveru, intelektualnom vlasništvu i skalabilnim uslugama u oblaku koji su zahtijevali skromna kapitalna ulaganja”, navodi Moody’s u bilješci od srijede. „Prelazak s modela s malo imovine na modele s puno imovine zahtijeva dosad neviđene razine ulaganja i prikupljanja kapitala.”

Ti potezi „ugrožavaju kreditnu kvalitetu” šest tvrtki koje Moody’s prati, a to su Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, Oracle i CoreWeave, stoji u izvješću.

Agencija procjenjuje da će kapitalni izdaci — odnosno capex, ulaganja u fizičku imovinu poput podatkovnih centara — 2026. dosegnuti 785 milijardi dolara, a već iduće godine premašiti bilijun dolara.

Taj zaokret raskida s desetljećima starom formulom Silicijske doline koja je iznjedrila najvrednije svjetske tvrtke. Softver je jeftin za umnažanje, što donosi visoke profitne marže i čvrste bilance. Generativna umjetna inteligencija, nasuprot tome, zahtijeva golemu fizičku infrastrukturu: skladišta prepuna skupih i energetski zahtjevnih poslužitelja i čipova.

Za financiranje te ekspanzije tehnološki divovi sve više posežu za Wall Streetom, što financijskom sektoru donosi rekordne zarade.

Izravni dug šest hyperscalera dostigao je otprilike 460 milijardi dolara, prema podacima Moodysa. Tehnološke tvrtke sve češće posežu i za javnim tržištima kapitala, pa je tako Alphabetova podružnica Google prošlog mjeseca najavila prodaju dionica vrijednu 85 milijardi dolara.

Agencija je istaknula da je slobodni novčani tok u cijelom sektoru pod pritiskom jer hardver i infrastruktura za umjetnu inteligenciju zahtijevaju golema početna ulaganja, dok se prihodi ostvaruju tek na duži rok.

Kako bi izravni dug zadržali izvan svojih bilanci, hyperscaleri se sve više oslanjaju na izvanbilančno financiranje, ponajprije putem dugoročnih ugovora o najmu podatkovnih centara, navodi se u izvješću.

Moody’s upozorava da su ukupne obveze po najmovima u promatranoj skupini narasle na 1,2 bilijuna dolara. Od toga više od 820 milijardi dolara otpada na najmove koji još nisu ni počeli teći, što znači da su ti podatkovni centri još uvijek u izgradnji.

Premda se te obveze ne evidentiraju kao klasični dug, Moody’s ih tretira kao ekvivalente duga koji će tvrtke dugoročno vezati uz znatne obveze plaćanja najamnine.

Unatoč upozorenjima, Moody’s napominje da Microsoft, Alphabet, Amazon i Meta i dalje raspolažu jednim od najčvršćih korporativnih bilanci na svijetu, pa je malo vjerojatno da su njihovi investicijski kreditni rejtinzi u neposrednoj opasnosti.

Najveći pritisak trenutačno osjećaju subjekti s nižim rejtingom, poput Oraclea i specijaliziranog pružatelja usluga računarstva u oblaku za umjetnu inteligenciju CoreWeavea. Oracle nosi rejting Baa2 s negativnim izgledima, što ga svrstava samo dva stupnja iznad statusa špekulativnog ulaganja.

CoreWeave pak posluje na tržištu visokonosnih obveznica s rejtingom Ba3 i za financiranje svojih flota GPU hardvera oslanja se na složene strukture privatnog duga.

Moody’s je upozorio i na strukturnu kružnost unutar buma umjetne inteligencije. Dio višemilijardnih narudžbi koje hyperscaleri prijavljuju potječe od strateških ugovora s laboratorijima za umjetnu inteligenciju koji još nisu izišli na burzu, poput OpenAIja i Anthropica, navodi Moody’s.

Te su tvrtke uložile milijarde u laboratorije za umjetnu inteligenciju koji zauzvrat troše velike iznose na usluge računarstva u oblaku upravo tih istih kompanija — stvarajući ono što Moody’s opisuje kao kružni ekosustav umjetne inteligencije.

Takva isprepletena međuovisnost povećava rizike jer su mnoge od najvećih tvrtki u industriji sve više ovisne o istim kupcima AI usluga i istim pretpostavkama o budućoj potražnji, upozorava Moody’s.

Ipak, tehnološki divovi raspolažu i značajnim prednostima koje pomažu u ublažavanju tih rizika.

Potražnja za AI računarskim kapacitetima ostaje snažna, poslovi u oblaku nastavljaju rasti, a hyperscaleri su potpisali dugoročne ugovore s kupcima vrijedne stotine milijardi dolara koji bi trebali osigurati predvidive prihode. Ti ugovori podupiru uglavnom čvrste kreditne profile industrije, čak i usred investicijskog vala.

Ipak, ulagači bi trebali biti svjesni da financijski profil tehnološkog sektora prolazi kroz strukturnu promjenu kakva nije viđena u cijeloj eri računarstva u oblaku, upozorava Moody’s.

„Ulagači će sve više pozornosti posvećivati sposobnosti tih tvrtki da ostvare odgovarajući povrat na uloženo”, zaključila je agencija.